一周研究精选（2025/04/22-04/25）

/ 重点行业

【互联网行业】即时零售成本优化能力及平台运营是维持稳定市占率的关键（2025/04/17）

【汽车行业】2025年上海车展前瞻：技术创新推动智能化提速，大型SUV成新战场（2025/04/22）

【医药行业】FDA新政或利好AI制药，关税影响行业有限（2025/04/17）

/ 重点公司

【教育 | 新东方教育科技】出国业务或仍承压（2025/04/24）

【互联网 | 爱奇艺】关注长剧集边际改善及微短剧投入成效（2025/04/24）

【科技 | 英伟达】出口管制影响超预期（2025/04/23）

【医疗 | 康方生物】依沃西第二项头对头III期研究成功，首款自免产品获批（2025/04/23）

【安博 | PLD US】2025年1季度业绩大致符合预期；需求仍有韧性（2025/04/17）

【互联网行业】即时零售成本优化能力及平台运营是维持稳定市占率的关键

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分析师：谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵

近日，美团、京东分别发布即时零售行业战略升级。美团宣布未来3年千亿投入餐饮生态，推出“美团闪购”独立入口。京东宣布外卖百亿补贴政策、拟招募5万全职骑手的计划。

餐饮外卖线上渗透率达30%，非餐仍为个位数，品类分散仍有提升空间。2024年餐饮外卖市场规模维持稳定格局，美团/饿了么市占比65%/33%；即时零售行业美团闪购、饿了么占领超过65%的市场份额。

竞争格局判断：短期补贴对培养用户心智有利，但长期市占率的关键还是在于供应链及运营能力的长期建设。基于美团的规模优势以及领先的商家服务、外卖配送能力，同时考虑新会员体系有望提升用户粘性及跨场景转化，我们继续看好美团的长期增长潜力及盈利能力。京东即时零售进入外卖意在补足消费场景，秒送频道在京东体系的用户渗透率长期仍有较大提升空间。

行业新进入者或带来短期补贴波动，但基于美团的规模优势以及领先的商家服务、外卖配送能力，同时考虑新会员体系有望提升用户粘性及跨场景转化，我们认为行业格局将持续稳定。■

发布于：2025/04/17

【汽车行业】2025年上海车展前瞻：技术创新推动智能化提速，大型SUV成新战场

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分析师：陈庆、李柳晓

自主品牌仍是主力，合资品牌加速高端智能升级。自主品牌仍然是参展主力，参展数量达45款，占比46%；合资品牌正加速更迭以满足中国市场的需求，全新奥迪A5L配备华为智驾系统，宝马在车展中展示了电动化平台等。

多款中大型及以上SUV车型发布，细分市场竞争加剧。多个品牌发布中大型及以上SUV车型，其中国产品牌包括理想i8、乐道L90、极氪9X、深蓝S09、问界M8、领克900等。2024年30万元以上价格带乘用车销量占比仅为14%，而大型SUV的售价大多在30万元以上。随着更多新品发布，我们预计30万元以上大型SUV市场将成为新的战场。

智能化全面提速，车企和供应商推动技术创新。多家零部件供应商参展，包括宁德时代、地平线、Momenta等，其中宁德时代巧克力换电新车型将在本次车展中亮相，根据此前规划，宁德时代计划在2025年自建1000座“巧克力换电站”。

根据乘联会数据，2024年自主品牌在中国乘用车市场份额约60%，本次车展自主品牌依旧展现了强劲的实力，并不断下沉智驾、智能座舱、高压快充等技术的应用，有望加速新能源渗透并普及中国乘用车的智能化。重点关注首次亮相的车型，包括乐道L90、极氪9X、零跑 B01，以及合资品牌智能升级代表车型奥迪A5L、凯迪拉LYRIQ-V等。■

发布于：2025/04/22

【医药行业周报】FDA新政或利好AI制药，关税影响行业有限

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分析师：丁政宁、诸葛乐懿

中美多次调整关税政策。目前药品暂时豁免征收关税，但特朗普曾表示将对药品征收25%以上的关税，但具体时间、税率和实施细则仍不明确。

FDA宣布取消单抗等药物的动物实验要求。FDA称此举旨在加速评估流程，减少动物实验，降低研发成本并最终降低药品价格。

FDA宣布取消动物实验长期有望利好AI制药企业。我们认为市场对于关税对医药板块的影响存在过度担忧。在短期情绪波动企稳后可重点关注：1）短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的处方药企；3）后续促消费+鼓励生育政策出台有望推动消费医疗相关标的在下游需求、同时业务本身对关税政策变化免疫。■

发布于：2025/04/17

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【教育 | 新东方教育科技】出国业务或仍承压

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分析师：谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵

2025财年3季度业绩：收入同比降2%；不包含东方甄选，教育及文旅收入同比增21%。调整后运营利润率12%，不包含东方甄选运营利润率13%，较去年同期的15%有所下降，主要受留学业务收入增速承压及文旅投入的影响。■

发布于：2025/04/24

【互联网 | 爱奇艺】关注长剧集边际改善及微短剧投入成效

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分析师：赵丽、谷馨瑜、孙梦琪、蔡涵

爱奇艺4月23日举办世界大会，发布超400部长+短片单，同时分享最新内容策略：仍聚焦精品，增加微短剧投入，缩短长剧集数/时长，推出速看、跳看，但从项目数量上，仍将增加供给。■

发布于：2025/04/24

【科技 | 英伟达】出口管制影响超预期

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分析师：王大卫、童钰枫

出口管制影响超预期：英伟达提交8-K称，由于其H20芯片需获联邦政府许可方可出口，计提FY1Q26库存减值55亿美元。

利好加速芯片国产替代方案：我们认为包括华为昇腾910C在内的替代方案在硬件算力性能上或可接近H20水平，出口限制或将加速算力加速芯片的国产替代。■

发布于：2025/04/23

【医疗 | 康方生物】依沃西第二项头对头III期研究成功，首款自免产品获批

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分析师：丁政宁、诸葛乐懿

第二项头对头PD-1 III期试验成功，第四项中国内地肺癌III期研究即将启动：公司宣布，依沃西单抗联合化疗对比替雷利珠单抗+化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌（1L NSCLC）的中国内地临床试验已取得强阳性结果，时间上早于市场此前的预期。公司近期登记了一项依沃西+多西他赛治疗PD-(L)1经治NSCLC的中国内地III期研究，有望将其治疗场景进一步拓展至庞大的PD-(L)1治疗失败人群。

首款自免产品获批：公司的第二款非肿瘤产品/首款自免产品依若奇单抗（IL-12/IL-23）于4月18日获批，用于中重度斑块状银屑病。相较同类竞品，依若奇在临床研究中展现出短期迅速见效、长期疗效持久、用药便捷、患者生活质量显著改善等重要优势。■

发布于：2025/04/23

【安博】2025年1季度业绩大致符合预期；需求仍有韧性

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分析师：谢骐聪

2025年1季度业绩大致符合预期。安博2025年1季度租金及相关收入为19.9亿美元，同比增长约8.7%。调整后EBITDA为17.7亿美元，同比10.8%。每股核心FFO为1.42美元，同比增长10.9%。公司建议2025年1季度每单分派为1.01美元。

2025年1季度末，包括自有和管理的投资组合在内，整体出租率保持在94.9%的高位，并在期内有6,510万平方呎始租，净有效租金变化增长则下降至增长53.7%，同店现金净营业利润率为6.2%。

截至2025年1季末，债务与EBITDA比率为4.9倍，债务与总市值比率仅为25.7%，加权平均利息成本为3.2%，加权平均到期日为8.7年。■

发布于：2025/04/17

本文节选自2025/04/22-04/25交银国际已发布研究报告《每日晨报-今日焦点》。

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